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（以下内容从东吴证券《2022年报&2023Q1点评：K金珠宝逆势增长，线下经营稳步恢复中》研报附件原文摘录）

中国黄金(600916)
投资要点
中国黄金 2022 年归母净利润同比下滑 3.7%，仍保持一定韧性。 2022 年公司实现收入 471 亿元，同比下滑 7.2%，实现归母净利润 7.65 亿元，同比下滑 3.7%，实现扣非归母净利润 6.9 亿元，同比下滑 8.4%，单拆Q4，公司实现收入 114 亿元，同比-17.4%，实现归母净利润 1.51 亿元，实现扣非归母净利润 1.06 亿元。
K 金珠宝类产品 2022 年逆势实现正增长。 分产品来看， 2022 年公司黄金产品收入 462 亿元，同比下滑 7.7%， K 金珠宝类产品收入 4.8 亿元，同比+13.4%，品牌使用费 7825 万元，管理服务费 9380 万元。
公司 2023 年 Q1 归母净利润同比增速+19%，整体经营稳步恢复中。2023 年 Q1 公司实现收入 161 亿元，同比+12.3%， 其中黄金珠宝收入159.8 亿元，同比+12.45%， 实现归母净利润 3 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+14.6%。
2022 年毛利率整体有改善，其中 K 金珠宝毛利率提升更为明显。 2022年公司整体毛利率为 3.90%。同比增加了 0.8pct，其中黄金产品毛利率3.31%，同比增加 0.79pct， K 金珠宝类产品毛利率 22.16%，同比增加6.41pct，销售费用率 0.95%，同比增加 0.05pct，管理费用率 0.31%，同比增加了 0.04pct。 2023Q1 公司实现毛利率 3.99%，同比下滑 0.1pct，销售费用率0.63%，同比改善0.28pct，管理费用率0.23%，同比增加0.03pct。
2022 年公司渠道有一定调整，我们预计 2023 年有望重回净开店轨道。截至 2022 年末，公司门店总数 3642 家，其中自营门店 105 家，较 2021年末净增 14 家，加盟门店 3537 家，较 2021 年末净减少 93 家。截至2023 年 Q1 末，公司渠道门店总数 3615 家， 自营门店维持 105 家，加盟门店 3510 家，在未来的 2023 年 Q2-Q4，公司拟开业直营门店 9 家，加盟门店 114 家，新增加盟门店将主要分布在华北和华中地区。
盈利预测与投资评级： 中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显， 2023 年恢复推进中，且有望重回门店扩张周期， 提升市场份额， 我们基本维持公司 2023-2024 年归母净利润为 11.2 亿元/13.1亿元，预计 2025 年归母净利润 15 亿元， 最新股价对应 2023-2025 年PE 分别为 18/16/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 金价波动风险，开店不及预期，需求恢复不及预期等风险

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